海航集团已成立航空运输、机场服务、酒店、零售、物流、金融六个行业，2015年底总资产4687亿元，营收1000亿元，其国内上市公司8家。
以下是海航2015年的报告，但应该指出，海航的声明并没有反映海航的全貌，因为海航的一些公司没有合并它们的声明，但基本上能够“控制”它们。例如，著名的海南航空，声明为海航集团“持股”企业。
在海航集团2015年数据中，重点关注几个指标，公司总资产468.7亿元，现金106.2亿美元，似乎公司的资金似乎更充足，但不急于得出结论，我们继续往下看。
利率较高的债务。公司的付息债务3000亿元，占总负债的87%，15年的财务费用120亿，平均借款利率约4.8%。海航集团的负债主要是来自付息债务，而不是供应商的占款，这也是由海航的产业布局决定，诸如航空、酒店、机场服务这些业务都是个人消费者，上游也是一些零散供应商，较难进行上下游资金占用，海航不得已只能选择较高成本的付息债务融资。
借款利率高于ROE。对比平均借款利率4.8%，公司2015年ROE是3.2%，从财务角度，公司应将现金偿还付息债务，能够提升ROE，提升股东回报。那么海航为什么还持有大量现金，并还在不断融资？合理的理由是为并购做准备。。
海航的财务杠杆有多高？
公司总资产4687亿元，其中债权人债务66%，非营利出资10%，中小股东权益20%，所有者权益5%。融资方也是股东对海航集团的5元资金，股权投资者以20元的价格层层向股权投资者发放股权，然后以75元的价格借入资产，最终获得100元的资产。1：20打探效果，把各种方法用到了极致~
这里值得分析的是，HNA如何通过1:4提高少数股东权益并保持对其子公司的控制权。以HNA创新为例，股权结构图如下：
海航集团通过三到四层公司结构逐层发行少数股权.在股权比例方面，海航实际享有海航创新权益的20%，实际控股股份占30%。这种多层结构控制较少，控制程度较高，但成本较高，需要建立多层结构，各级股东组成复杂，公司管理成本高，甚至嘴部难以调整。特别是，如你所见，中层股东通常不支付股息，在财务回报方面对他们没有吸引力。
该公司的资产负债率为75%，但(债务少数股权)/总资产高达95%。海航债务融资方式主要有银行借款、债券发行、信托融资、ABS融资、与上市公司股票质押贷款等。市场上几乎所有的手段都被使用了。而海航集团总部、子公司、上市公司、海外公司在各级公司中充分发挥了融资功能。
海航集团“开源与削减支出”。我们再来看看海航的现金流情况，海航集团2015年经营活动现金流增长较多，为234亿，但是投资活动花了486亿元，缺口252亿元，通过融资活动净融入645亿，弥补了缺口还使得现金增加约400亿元，为后续的并购活动储备弹药。公司2014、2015年“子公司支付给少数股东股利”为0，意味着子公司全部没有现金分红，海航集团“开源节流”，一直在储备现金。中间层级的小股东是否开心，我们就不知道了~
今后将不得不偿还巨额债务。。海航集团本部未来几年需要偿还约1000亿元的债务本金。集团15年合并归属母公司净利润为8亿元。更不用提各下属公司高额的负债率以及未来需要偿还的借款。
对外担保金额较高。。此外，2015年末海航集团对外担保余额为260亿元，已经超过了海航集团归母所有者权益225亿元。这部分也增加了海航集团财务风险。
海航的债务比率是否过高？
公司的负债率是否合理，没有统一的标准，只要公司有足够的资金来支付利息，就能永远借用新老，可以继续经营。但是，在收紧基金的面貌和利率变化的背景下，债台高筑的风险太高了。根据2015年实际净利润和平均借款利率，我们对海航进行了简单的压力测试。借贷利率每增加1%，净利润便会减少约20亿元。。未来如果全球步入加息通道，对海航是个挑战。
汇率风险也是一个不容忽视的问题。。2015年底，海航集团外币资产580亿元人民币，外币负债983亿元，净外币负债400亿元人民币。人民币汇率从2015年底6.5跌到2016年底的6.95，假设其他条件不变，外币净负债将从400亿元变动到428亿元，汇兑损失28亿元，也就将吃掉海航集团2015年全年利润。随着海航境外业务的增加，汇率风险也是海航集团必须要大力防范的。
结论是，海航集团确实将财务杠杆运用到了极致，是“主动”的运用，需要认真设计股权结构，才能实现资本流动规划。
海航有点像在高平台上行走钢丝。观众可以看到各种凉爽和困难的动作，但铁丝步行者不应该放松，一阵风可能会给铁丝步行者带来危险。随着海航业务跨度的扩大，对海航的控制难度越来越大，这种“走钢丝”的难度也越来越大。
我们认为，未来海航将掀起一股销售公司的浪潮。那些出售现金流量差额、出售非核心资产、出售重型资产、出售非流动性资产、在未来仍需要大量投资或将资产投入上市公司以获得价值的人。。
当然，在未来，海航在遇到困难时，也可能会在“走钢丝”下得到无形的政府支持，就像海南省政府在2008年金融危机期间注资一样。
带着一个有趣的问题：海航这样多层次的股权，向中小股东发放股份，不怕削弱上市公司的控制权？被收购的风险？
例如，海南航空市场价值55.6亿元，性价比0.999，市盈率15倍。海航持有29%的股份，而其他投资者可以购买30%的股份，达到17亿人民币，这对于牌照来说是一个很好的目标。如何防范这种风险？
答案是相关交易。以海南航空为例，海航集团与海航集团的相关交易在年度报告中披露了四页，涉及航空食品、机场服务、机票、飞机维修、广告、包机服务、里程点、租赁飞机、租赁房屋、担保、飞行员转帐等。该金额高达数十亿元，海南航空和海航通过相关交易进入海航的控制网络。如果有人强行挂牌，海航集团可以通过关联交易影响海南航空的业务发展，一切都是在守法的框架内进行的，大大降低了上市的风险。当然，这种设计的负面影响是海南航空的估值比其他航空公司要低，因为公司的独立性和透明度不如国航、南航、东航那么好。