近日，北京市古北水镇股权转让计划与项目股东披露的公告就此告一段落。记者注意到，股权转让引起了外界的许多怀疑。有人认为股份转让是因为景区的发展前景不佳，另一些人则认为今年游客人数减少，意味着景区业绩不佳，甚至景区的经营也可能是不可持续的。
以休闲度假为主业的古北水镇等旅游项目，其资本市场行为与景区接待游客的数量有何关系？游客接待量的下降是否必然意味着业务表现不佳？票务收入与上市公司财务报告制度的相关性有多大？
假日景区项目价值的测算
北京思马台长城脚下古北水镇于2010年动工，由IDG资本、中庆旅游控股有限公司、乌镇旅游有限公司和北京能源集团有限公司共同投资，总投资超过45亿元。根据工商申报资料，中庆旅是该项目的最大股东，直接和间接持股占41.29%，IDG资本占第二大股东38.71%，第三大股东京能集团占20%。
自2014年开业以来的短短四年时间里，从北京密云的一个小镇上，桂北水镇迅速成为国内文化和旅游业的“流行风格”。该公司在激烈的行业竞争中脱颖而出，2017年营业收入接近10亿元。在股权转让引起了诸多怀疑的情况下，景区并没有停止发展，推出了奥斯卡提名影片“邪恶不逼”的全球首映、DCL国际顶级无人机公开赛、无人机孔明灯展、长城夏季音乐会等，将长城、文化、技术、季节等元素融为一体，营造了一种沉浸式的休闲度假体验氛围。
在资本市场越来越不明朗的背景下，世界上最大的休闲旅游度假集团之一复星旅游集团(Fosun Travel)也得到了复星旅游集团的陪同。复星旅游于12月14日正式登陆香港联合交易所(Hong Kong Stock Exchange)，并从海外成功筹集了约30亿港元。据报道，筹集的资金将继续用于补充度假村经营者或旅游目的地经营者及其度假村和旅游目的地组合，或可投资或收购度假村或旅游目的地经营者，以补充公司的度假村和旅游地组合，并扩大地理覆盖范围。
据了解，复星旅游文章包括巴厘岛俱乐部(ClubMed)、托马斯·库克(Thomas Cook)、三亚亚特兰蒂斯、娱乐品牌“潘秀”(PanShow)等。2015年、2016年、2017年和2018年上半年，净亏损分别为9.54亿元、4.73亿元、2.95亿元和1.35亿元。在整个IPO过程中，复星旅游项目账面亏损一直是业界关注的焦点，资本市场对复星旅游项目持续盈利的能力提出了质疑。
景谦智库创始人周明奇表示，总体上，复星的亏损逐年下降，收入和毛利逐年增加，业绩呈良性增长趋势。
根据国际知名咨询公司Forrest Sullivan的数据，按收入计算，复星在2017年已成为全球最大的休闲度假集团。
复星旅游董事长钱建农回应说，IPO是一个重要的里程碑，该团队将通过内生增长、新业务扩张和全球产业一体化，继续抓住消费升级的市场机遇，将FOLIDAY概念打造为旅游休闲度假的代名词，得到世界各地家庭的广泛认可，实现让世界各地家庭更加幸福的宏伟愿景。
众所周知，ClubMed是欧洲著名的旅游连锁品牌，古北水镇是近几年来在中国推出的一项新的度假胜地项目。虽然各自的发展阶段和市场策略不尽相同，但不难看出，“一个中国、一个海洋”两个品牌默默地坚持着休闲度假产业，希望走出一条不同于传统旅游景点的发展道路，依靠更多的文化元素和休闲体验，使IP文化旅游项目具有较强的特色。
北京第二外国语学院教授马爱平认为，文化和旅游项目也有一个生命周期。旅游区生命周期理论指出，在经历了探索、开发、停滞、衰退等不同阶段后，不同的旅游区面临着旅游量总体增长和增长率变化的阶段，仅从旅游量的角度来衡量景区是不够全面的。此外，每个项目都有两个目标：短期收入增长和长期战略发展.培育市场需要时间，产品结构需要不断探索和调整。因此，游客数量并不是衡量休闲度假景区经营状况和项目价值的唯一标准。
稳定绩效成为战略投资的选择标准
今年以来，市场对古北水镇游客接待减少更加关注。据“中国青年旅游报”报道，尽管受天气因素和夏季洪涝条件的影响，古北水镇今年前三季度的营业收入仍达7.92亿元，与2017年同期基本持平，同比增长，今年前三季度累计接待游客205.22万人次。那么，股权变动与游客接待和经营绩效的下降之间是否存在着必然的联系呢？
北京联合大学旅游经济研究所主任张金山认为，2012年，在项目建设期间，景能集团将5亿元带入古北水镇“友圈”。经过六年的发展，精能集团通过项目实现了有效的回报。因此，此时出售股份是一种正常的金融投资退出行为。
，古北水镇资产质量良好，股权转让的关键是股东能否达成协议。旅游业不是京能集团的主营业务，桂北水镇是旅游业的一项重大资产项目。投资回报可能不会高于其他行业。可以理解的是，作为一个不同的股东，投资回报低于其他行业是可以理解的。
中国社会科学院金融战略研究所副教授魏翔认为，古北水镇和乌镇是中庆旅游的良好战略投资目标，同行股东不仅要考虑简单的收入指标，还要考虑品牌溢价和产业协同效应，更不要说这两个度假胜地的稳定表现了。
旅游发展由重流向重质的转变
近年来，随着特色小城镇政策红利的不断释放和房地产业转型的动能，传统风景区已融入小城镇的投资和建设热潮，文化旅游领域的重资产投资接踵而至。无论是IPO项目还是直接股权并购行为，都已经进入了一个相对温和的发展阶段。在旅游发展转型升级的背景下，应采用何种标准来衡量节假日景区？
世界旅游理事会(WTTC)中国顾问张艳瑞(音译)表示，从国内外的案例经验来看，文化旅游城镇，特别是以度假为主业的风景名胜区，与传统文化旅游权益投资周期长、资产重的项目不同。这类项目的栽培期或生长期往往至少需要8年或10年，景区运营需要15年左右才能进入相对成熟的阶段。成熟期后的客流将在既定规模附近略有波动。景区流量是否继续攀升，取决于成熟阶段滚动投资刺激的其他刺激因素。奥兰多环球影城是摆脱传统票务经济的典型方式。该项目自28年前开工以来，已逐步稳定在成熟阶段，年游客人数始终稳定在数千万人次的水平上，没有继续快速攀升。然而，这并不影响景区通过知识产权的创造、营销经验的提升、质量的提升、价值的提升和成长。
“假日景区的管理和价值应该考虑到许多因素，如资源价值、客户体验、产品定位、目标市场、发展潜力等。”马爱平分析说。
佛罗里达大学旅游、娱乐和体育管理系教授BrijeshThapa说，主题公园和度假村确实需要专注于如何在项目的早期阶段有效地增加基本游客，但指数越高越好。度假项目必须平衡游客规模与体验满意度的关系，核心要素应继续丰富产品内涵，刺激更高水平的人均消费和重复购买率。随着商务形式内容的不断丰富，客人的停留时间也会增加，项目消费场景也将逐渐灵活，从而提高度假景区的人均消费水平。
根据魏翔研究团队多年对国内景区产业样本的跟踪调查，古北水镇人均消费水平较上年同期增长约10%。如果进一步将这种情况引入到景区运营模式的分析中，单一文化旅游城镇项目的房间规模正在扩大，景区的房间占用率稳步增加，2018年前三个季度平均入住率仍可超过70%，则项目的运营效果和价值优势非常明显。
一些行业专家表示，通过“流动”带来简单的“产出”的想法不适合当前的旅游业。中国旅游业的首要任务是传承文化，为人民创造更好的生活质量。这一需求是在市场层面上实施的，即不再追求量化的“增收能力”，甚至不再追求“创汇能力”，而是追求提高人的素质和效率，在“人均产出”和“优质服务”中获得更多的“附加值”和“优质租金”。